璞泰来(603659) 公司揭橥2024年年报和2025年一季报，2024年事迹同比承压，2025年一季度事迹同比改革；公司平台化构造和新产物拓荒赓续促进，竞赛上风慢慢深化；维护增持评级。 支柱评级的重点 2024年归母净利润11.91亿元，2025Q1归母净利润同比增进9.64%：公司揭橥2024年年报，整年告竣营收134.48亿元，同比消重12.33%；归母净利润11.91亿元，同比消重37.72%；扣非归母净利润10.63亿元，同比消重40.30%。公司揭橥2025年一季报，一季度告竣营收32.15亿元，同比增进5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增进9.64%；扣非归母净利润4.74亿元，同比增进13.20%。 隔阂基涂一体化竞赛上风明显：2024年公司涂覆隔阂销量70.03亿平，同比增进32.85%。公司是行业内独一造成隔阂基膜、涂覆质料、粘结剂、涂覆和基膜设置、涂覆加工等闭头的财产链闭环构造的企业，正在产能范畴、症结原辅质料的自供及邦产化替换、主旨设置自供和时间校正材干等方面均处于行业领先职位；正在基膜周围，公司以自立集成策画的体例竣事了对基膜设置的冲破，突破了海外供应商的垄断体例，基膜设置邦产替换化已亲昵70%，最新的基膜产线亿㎡/年。 负极营业阶段性承压，新型负极告竣小批量出货：2024年公司负极质料销量13.23万吨，同比消重14.81%。公司踊跃消纳前期高价库存，相持工艺时间改进，四川一体化负极工场慢慢投产，为负极本钱改革和商场拓荒供给支柱。凭据公司调研举动音信记载外，截至2024年底，公司负极质料售价已相对安闲，相应存货减值已充满计提。公司硅碳负极已告竣小批量出货，他日公司将赓续促进硅碳负极正在动力电池周围的认证引申。 新营业希望慢慢孝敬事迹增量：凭据公司调研举动音信记载外，公司8GWh制浆和极片涂布产线一经进入利用并与海外客户签署了配合备忘录。复合铜箔方面，公司踊跃配合下搭客户举行产物研发修正，目前正在消费及动力电池认证上均发扬顺手，2025年希望告竣范畴化量产。 估值 维系公司年报和一季报，思量公司一体化上风接续加强，咱们将公司2025-2027年预测每股收益调节至1.14/1.38/1.67元（原2025-2026年预测每股收益为1.10/1.22元），对应市盈率15.5/12.9/10.6倍；思量公司负极营业阶段性承压，新营业希望慢慢孝敬事迹增量，维护增持评级。 评级面对的重要危害 代价竞赛超预期；新能源汽车需求不达预期；新筑产能开释不达预期；新产物研发不达预期。

　　2024年及2025Q1事迹点评：2025Q1事迹同比增进，节余材干回升

　　璞泰来(603659) 投资重点： 事故：公司揭橥了2024年度申诉和2025年一季度申诉。 点评： 2025年Q1营收和归母净利润克复同比增进，节余材干回升，现金流改革。公司主营产物为锂电池症结质料和自愿化设置。2024年告竣营收134.48亿元，同比消重12.33%；归母净利润11.91亿元，同比消重37.72%。毛利率27.50%，同比消重5.44pct；净利率10.29%，同比消重3.64pct。时间用度率11.72%，同比消重0.53pct。公司个别产物代价和销量有所消重导致营收范畴消重，产物代价下行导致毛利率下滑进一步缩减净利润。策划现金流净额23.72亿元，同比增进112.17%。2025Q1告竣营收32.15亿元，同比增进5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增进9.64%。毛利率32.16%，同比上升0.81pct；净利率16.81%，同比上升0.09pct。时间用度率11.68%，同比消重0.97pct。策划现金流净额5.3亿元，同比增进138.95%。 负极质料营业短期承压，2025年节余希望改革，新产物希望成新增进点。公司锂电池质料营业重要搜罗负极质料和膜质料等，2024年告竣营收97.71亿元，同比消重19.74%。涂覆隔阂、基膜、PVDF等营业连结出售火速增进，对冲产物代价下行，节余材干相对安闲，孝敬了重要利润。负极质料营业受行业产能过剩影响产物代价下行，计提了存货落价打定，节余下滑。跟着工艺降本要领实行，高本钱库存的消纳压力省略，以及四川一体化负极进步产能慢慢投产有利于改革本钱和拓展商场，2025年负极质料营业节余希望改革。新产物方面，高容量、长轮回及超速充人制石墨慢慢量产；硅碳负极得到量产订单，安徽紫宸于2025年Q2投产，希望正在消费电子、无人机周围慢慢放量，也适配固态电池；复合铜箔2025年希望告竣范畴化量产；固态电解质LATP和LLZO等已具备量产条款。 新能源自愿化配备营业相对安闲，后续订单希望克复增进。2024年新能源自愿化配备营业告竣营收37.69亿元，同比增进4.92%。公司锂电前段涂布机的商场份额领先，浸透率进一步抬高。正在坚韧涂布机商场职位及竞赛上风的底子上，中后段注液、包膜、化成等设置正在重心客户的商场份额也接续晋升，同时踊跃拓荒海外商场。他日跟着下搭客户克复扩产以及海外商场需求晋升，订单情形希望克复增进。 投资倡导：维护买入评级。估计2025-2026年EPS分辩为1.07元、1.35元，对应PE分辩为16倍、13倍。锂电池需求连结较速增进，公司众营业协同发扬，踊跃降本增效，新产物领先构造奠定增进潜力，维护买入评级。 危害提示：下逛需求不足预期危害；商场竞赛加剧危害；时间和工艺途径厘革危害；原质料代价大幅摇动危害。

　　璞泰来(603659) 事故：1）近期，璞泰来揭橥2024年报，2024年告竣营收134.48亿元，同比消重12.33%；归母净利润11.91亿元，同比消重37.72%；扣非净利润10.63亿元，同比消重40.30%。 2）近期，璞泰来揭橥2025年一季报，2025年一季度营收32.15亿元，同比增进5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增进9.64%；扣非净利润4.74亿元，同比增进13.20%。 点评： 深耕锂电质料的平台型公司，节余周期一经睹底向上。璞泰来聚焦于锂电症结质料与设置已有十年以上韶华，早期以负极质料和涂覆隔阂为主旨，目前一经慢慢修建“质料+设置”协同发扬的平台体例。公司节余希望走出低谷：2024年节余负增进重要是由于负极质料代价战及存货减值（整年计提资产减值7.92亿元）；2025年一季度公司一经走出低谷，净利润告竣同环比增进，毛利率回升至32.16%（同比+0.8pct）。分产物看，2024年公司负极出货13.23万吨，涂覆隔阂出货70.03亿㎡，PVDF出货2.07万吨；此中涂覆隔阂、PVDF增进较速。 锂电行业一经进入向上发扬周期，公司希望中恒久期受益。锂电行业一经历三年控制的下行周期，目前处于行业节余低谷；预测他日，正在电动车智能化、储能、呆板人等新驱动力下，他日三年锂电行业希望进入上行周期，行业量利希望齐升。公司所处的负极、涂覆隔阂是壁垒相对较高的闭头，同时存正在着硅基负极等升级趋向；公司的产物力内行业内口碑较好，更加是正在新产物方面，他日希望中恒久受益于行业上行趋向。从公司股权激发指引也可能看起源置层对他日三年的增进决心：2025-2027年归母净利润侦察宗旨为23/30/39亿元，复合增速超30%。 公司他日事迹发展弹性大+赓续性强。1）锂电负极事迹希望慢慢底部反转：跟着去库存的慢慢竣事，公司2025年负极营业希望初步节余；同时公司四川紫宸高性价比产能一经初步开释（一期10万吨产能一经正在爬坡，二期10万吨产能将于2025-2026年凭据商场需讨情况择机投产），后续单元本钱、范畴效应具有优化空间。2）新时间方面，公司CVD重积硅碳负极已得到小范畴量产订单，安徽紫宸预备于2025年二季度投产，希望正在消费电子、无人机周围慢慢放量行使；复合集流体希望正在2025年告竣范畴化量产。3）隔阂方面，公司已造成100亿㎡涂覆隔阂加工的有用产能，2024年公司涂覆隔阂占同期邦内湿法隔阂出货量40%以上；他日跟着基膜材干（目前已有年产7亿㎡基膜的产能）的晋升，公司隔阂的上风和节余材干希望络续晋升。 投资评级： 咱们估计公司2025-2027归母净利分辩为25.19/31.02/39.48亿元；公司锂电质料+设置平台价钱凸显，事迹希望慢慢进入新的上行周期；维护“买入”评级。 危害提示：下逛需求不足预期、行业竞赛加剧、新营业不足预期

　　璞泰来(603659) 事故：4月26日，公司布告2024年年度申诉及2025年一季度申诉。 投资重点： 公司事迹短期承压。2024年，公司告竣营收134.48亿元，同比消重12.33%；贸易利润15.22亿元，同比消重35.63%；净利润11.91亿元，同比消重37.72%；扣非后净利润10.63亿元，同比消重40.30%；策划举动发作的现金流净额23.72亿元，同比增进112.17%；根本每股收益0.56元，加权均匀净资产收益率6.57%，利润分拨预案为每10股派察觉金盈利1.70元(含税)，公司事迹短期承压。此中，公司第四时度告竣营收36.08亿元，同比消重1.21%，环比增进2.85%；净利润-0.48亿元，重要计提资产减值耗损所致。2024年，公司非通常性损益合计1.27亿元，此中政府补助1.48亿元；整年各项资产减值打定合计8.26亿元，其入网提存货落价耗损和其他各项资产减值耗损7.92亿元，而第四时度计提资产减值耗损5.09亿元。 公司戮力于新能源质料与配备平台。公司是新能源电池症结质料及自愿化配备与供职的归纳处分计划商镇静台型企业，主贸易务涵盖负极质料、涂覆隔阂、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石、铝塑包装膜等新能源电池质料，同时为新能源电池及电池质料财产供给自愿化工艺配备及智能缔制编制的配备供职。 我邦动力和储能锂电池需求赓续高增进。中汽协和中邦汽车动力电池财产改进定约统计显示：2024年我邦新能源汽车合计出售1285.90万辆，同比增进36.10%，合计占比40.92%。2025年1-3月，我邦新能源汽车出售307.30万辆，同比增进47.10%，合计占比41.15%。奉陪我邦新能源汽车出售增进及动力电池出口增补，我邦动力电池和其他电池产量赓续增进。2024年我邦动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增进40.96%；此中出口197.1GW。2025年1-3月，我邦动力和其他电池合计产量326.30GWh，同比增进74.90%；此中出口61.50GWh。2024年12月焦点经济职业聚会昭着要实行越发踊跃的财务计谋和适度宽松的泉币计谋；实行提振消费专项行径，加力扩围实行“两新”计谋。2025年1月，商务部等印发《闭于组好2025年汽车以旧换新职业的通告》，进一步昭着2025汽车以旧换新补贴计谋。叠加动力电池上逛质料代价回落至相对合理区间，我邦新能源汽车竞赛力和性价比晋升，总体估计2025年我邦新能源汽车仍将留存两位数增进，对应动力电池需求将赓续增进。高工锂电统计显示：2024年，我邦储能锂电池出货335GWh，同比增进62.62%。奉陪锂电池代价消重，估计2025年环球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，此中电力储能将成为2025年增进最重要驱动力。 锂电池症结质料需求增进，但行业竞赛加剧。奉陪动力电池和储能锂电池需求增进，正负极质料、隔阂等锂电池症结质料需求将受益。凭据GGII数据显示：2024年我邦锂电池隔阂出货223亿㎡，同比增进30.41%，此中湿法隔阂出货占比77.58%，占斗劲2023年晋升5.07个百分点；我邦负极质料出货208万吨，同比增进26.06%，此中：人制石墨出货181万吨，出货占比87.02%。总体估计锂电症结质料需求将赓续增进，但行业竞赛明显加剧，重要系锂电症结质料新增产能速率明显高于下逛需求增速，如百川盈孚统计显示：截止2025年3月，我邦负极质料有用产能480.5万吨，较2024年末的331.69万吨增进44.86%，2025年3月行业开工率约50.3%。 公司新能源电池质料与供职事迹承压，2025年将克复增进。公司新能源电池材营业重要搜罗负极质料、隔阂涂覆加工和膜质料，此中膜质料搜罗隔阂基膜、陶瓷涂覆质料和PVDF及其衍生品。2024年，公司负极质料出售13.23万吨，同比消重14.81%，对应市占率有所消重，重要是负极质料行业产能短期供求错配影响，行业代价络续下行，叠加欧洲商场需求不足预期，公司合适省略和操纵个别低价产物出货，从而确保康健的现金流秤谌，并对中高端客户定制化负极质料产物举行了存货落价打定的计提；涂覆隔阂出售70.03亿㎡，同比增进32.85%；PVDF及其衍生品出售20747吨，同比增进95.23%。整年新能源电池质料与供职合计营收97.71亿元，同比消重19.74%。 预测2025年，估计公司新能源电池质料及供职营收将克复增进，重要基于行业需求仍赓续增补，且产物代价跌幅较2024年将趋缓，且公司正在细分周围具备肯定行业职位。第一，负极质料方面节余将改革。截止2024年底：公司已造成年产20万吨负极质料产能，此中搜罗15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能。奉陪石墨化闭头技改，单吨电耗和单吨本钱希望大幅消重，同时高本钱库存消纳压力省略，2025年公司负极质料节余材干估计将改革。新产物方面，CVD重积硅碳负极已得到小范畴量产订单，安徽紫宸预备于2025年二季度投产，希望正在消费电子、无人机周围慢慢放量。其次涂覆隔阂方面商场领先，2024年公司涂覆加工出货占同期邦内湿法隔阂出货量的40.02%，截止2024年末已造成100亿㎡涂覆隔阂加工的有用产能；新一代高速隔阂涂布设置批量行使进一步坚硬公司的竞赛上风，新工艺方面无氟水性等产物发扬顺手。第三，膜质料方面搜罗隔阂基膜、陶瓷涂覆质料等。此中，隔阂基膜已造成7亿㎡基膜产能，2024年销量5.7亿㎡，同比大幅增进；跟着四川卓勤二期慢慢投产，将进一步晋升公司基膜自供率和竞赛力，2024年加快了第二代超薄高强度3.5um/5um基膜的研发过程。陶瓷涂覆质料重要搜罗勃姆石和氧化铝，其有用产能已达3万吨，整年出货大幅增进，超细氧化铝、勃姆石产物凯旋行使于1μm隔阂涂层。PVDF有用产能到达2.5万吨，2024年出货正在锂电级PVDF商场份额横跨30%。正在复合铜箔方面，公司踊跃配合下搭客户举行产物改革，目前正在消费及动力电池认证上均发扬顺手，2025年希望告竣范畴化量产。维系行业需求、公司新能源质料产物构造及行业职位，估计2025年公司新能源电池质料与供职营收将克复增进。 公司新能源自愿化配备与供职总体安闲。公司新能源自愿化配备产物线已笼罩锂电池出产前中后段症结工序，造成搜罗涂布、分切、卷绕、叠片、注液、化因素容、氦检等症结电芯工艺的归纳产物供职材干。2024年，自愿化配备与供职营业告竣营收收入(含内部出售)37.69亿元，同比增进4.92%。公司以高速宽幅双面涂布机为代外的锂电前段涂布设置竞赛上风明显，极片涂布机邦内商场份额行业领先，商场浸透率进一步抬高；中后段工序方面，注液、氦检设置商场占领率增补显着；新接订单受客户阶段性缩减血本性开支影响有所省略，他日跟着下搭客户克复扩产以及海外营业晋升，订单情形希望克复增进。思量行业电池产能情形及公司锂电设置营业构造，估计2025年事迹总体安闲。 公司节余材干回落，估计2025年将改革。2024年，公司出售毛利率27.49%，同比回落5.44个百分点，重要系行业竞赛加剧；2025年一季度出售毛利率为32.16%，同比晋升0.80个百分点。2024年分产物毛利率显示：新能源电池质料与供职27.20%，同比回落1.72个百分点；新能源自愿化配备与供职为24.66%，同比晋升0.31个百分点。奉陪公司负极质料高库存消纳压力省略及技改竣事，其单吨节余将改革；涂覆隔阂财产链一体化上风明显，总体估计2025年公司节余材干将改革。 公司上限竣事回购。2024年6月，公司布告回购议案：以自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于1.5亿元且不横跨3亿元。截止2024年8月28日，公司竣事回购，已实践回购公司股份22,881,000股，占公司总股本的1.07%，回购最高代价14.23元/股，回购最低代价10.73元/股，回购均价13.11元/股，利用资金总额29,997.72万元（不含业务用度）。 公司踊跃促进海外计谋。近期，美邦通告“对等闭税”计谋激励通俗闭切，经统计：公司2023-2024年度对美出口收入约58万元和87万元，占公司收入比重较低。2025年4月，公司控股子公司欧洲嘉拓与德邦MOLL缔结了《配合备忘录》，配合界限搜罗OEM供职、设置供应与供职，以及质料供应，如欧洲嘉拓为MOLL供给周密的供职，搜罗样品设置研发、出产设置研发与供应、设置时间职员培训；为MOLL供给出产钠离子电池所需的各种质料；配合有用期为24个月。本次配合系公司海外计谋的紧张发扬，为公司慢慢追求以“质料+设置”新型商务形式堆集体味，有助于晋升公司正在环球化构造中的抗危害材干。 公司股权激发预备彰显发扬决心。2025年3月26日，公司布告2025年股票期权激发预备(草案)：股票开头为公司向激发对象定向发行股票；拟授予股票期权数目为3200万份，占公司总股本的1.50%，此中初次授予2848.09万份；初次授予激发对象为262人，行权代价为15.43元/股；激发预备初次授予个别股票期权侦察年度为2025-2027年，此中2025-2027年归母净利润侦察宗旨位分辩不低于23亿元、30亿元和39亿元。 公司2025年一季度事迹克复增进。2025年一季度，公司告竣贸易收入32.15亿元，同比增进5.96%；净利润4.88亿元，同比增进9.64%；扣非后净利润4.74亿元，同比增进13.20%；根本每股收益0.23元/股。公司事迹克复增进，一方面高本钱库存打发压力减小，同时产物出货量增进。 初次赐与公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分辩为1.15元与1.38元，按4月28日16.87元收盘价筹算，对应的PE分辩为14.71倍与12.19倍。目前估值相对行业秤谌偏低，维系行业发扬前景及公司行业职位，初次赐与公司“增持”评级。 危害提示：行业竞赛加剧；我邦新能源汽车出售不足预期；财产链代价大幅摇动；汇率大幅摇动。

　　璞泰来(603659) 投资重点 公司事迹适合商场预期。公司24年营收134亿元，同比-12%，归母净利润12亿元，同比-38%，毛利率27.5%，同-5pct；公司25Q1营收32亿元，同环比6％/-11％，归母净利润4.9亿元，同比10%，环比扭亏，毛利率32%，同环比1/9pct。24Q4计提5亿元资产减值耗损，25Q1计提0.9亿元，重要系设置及负极存货落价。 负极Q1减亏、估计H2扭亏孝敬利润弹性。负尽头，公司24年整年出货13.2万吨，同降15%，咱们估计25Q1出货3.1万吨，同比持平微增，25年出货咱们估计18-20万吨，同增40%+；节余端，24年负极营业耗损，咱们估计25Q1仍微亏，现在公管库存减值完毕，咱们估计25年H2起可扭亏为盈。其它公司构造CVD硅碳，安徽紫宸25Q2投产，25年有用产能估计500吨，单吨节余可期。 隔阂及PVDF安闲孝敬利润增量。涂覆膜24年出货70亿平，同增33%，25Q1咱们估计出货22亿平，同增70%，咱们估计25年出货90-100亿平，同增30%+；节余端，公司单平净利安闲，25年咱们估计可维护；基膜端，公司24年出货5.7亿平，翻倍以上增进，咱们估计25Q1出货2亿平，整年咱们估计出货12-13亿平，毗连翻倍增进；节余端，咱们估计公司基膜单平0.1元/平+，25年咱们估计可维护。PVDF及衍生品24年出售2.1万吨，同增95%，咱们估计24年孝敬2亿归母净利，咱们估计25Q1出货0.5万吨+，25年出货咱们估计晋升至2.5-3万吨，整年孝敬3亿控制净利。 设置孝敬净利安闲增进。设置营业24年收入37.7亿元，同增5%，毛利率25%，同增1pct，咱们估计24年计提减值2亿元控制，24年归母净利告竣1亿元控制，咱们估计25Q1微利，咱们估计25年孝敬1.5-2亿元利润。 公司拓展复合集流体及极片加工营业、孝敬新增进点。公司可凭据客户电池策画计划供给极片加工供职，公司8GWh制浆和极片涂布线一经进入利用，个别海外里客户已展现配合意向。公司复合铜箔的工艺时间计划已获取邦内头部客户承认，估计量产后本钱将低于古板铜箔；复合铝箔通过了头部企业承认，已正在消费类客户告竣小批量出货。 用度操纵优异、存货慢慢消化。公司24年时间用度15.8亿元，同-17%，用度率11.7%，同-0.7pct，25Q1时间用度3.8亿元，用度率11.7%，同环比-1/0.1pct；24年策划性净现金流23.7亿元，同112.2%，25Q1策划性现金流5.3亿元，同比转正；24年血本开支32.4亿元，同-18%，25Q1血本开支2.7亿元，同环比大幅消重；25年Q1末存货82.4亿元，较年头-1.5%。 节余预测与投资评级：思量公司负极营业节余弹性，咱们调节公司25-26年归母净利25.2/30.9亿元（原25-26年归母净利预期25.1/33.2亿元），新增27年归母净利预期40亿元，同比+112%/+22%/+30%，对应PE为15x/12x/9x，赐与25年20x PE，宗旨价23.6元，维护“买入”评级。 危害提示：下逛需求不足预期，原质料代价摇动，商场竞赛加剧。

　　2024年年报及2025年一季报点评：新产物发扬顺手，股权激发彰显发扬决心

　　璞泰来(603659) 事故。2025年4月25日公司揭橥2024年年报及2025年一季度申诉，2024年公司告竣贸易收入134.48亿元，同比-12.33%；告竣归母净利润11.91亿元，同比-37.72%；告竣扣非后净利润10.63亿元，同比-40.30%。2025Q1公司告竣贸易收入32.15亿元，同比+5.96%；告竣归母净利润4.88亿元，同比+9.64%；告竣扣非后净利润4.74亿元，同比+13.20%。 负极营业短期承压，但希望向好。量的方面，截至2024年底，公司一经造成年产20万吨的负极质料产能，此中搜罗15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能，整年负极质料出货量为13.2万吨。正在新产物拓荒方面，公司高容量、长轮回等改进系列产物获取下逛大客户的高度承认，并慢慢量产导入；CVD重积硅碳负极已得到小范畴量产订单，安徽紫宸预备于2025年二季度投产，希望正在消费电子、无人机周围慢慢放量行使。预测他日，跟着工艺降本要领的慢慢实行，高本钱库存的消纳压力省略，新品慢慢上量，公司负极质料节余材干希望取得改革。 隔阂涂覆周围发展加快。量的方面，截至2024年底，公司已造成100亿平涂覆隔阂加工的有用产能，整年加工量到达70.03亿平，占同期邦内湿法隔阂出货量的比例高达40.02%，处于绝对领先职位。正在新工艺研发方面，公司无氟水性等产物发扬顺手，后续希望慢慢放量。正在海外客户拓展方面，公司与海外客户间的互信进一步加强，为海外营业的冲破奠定坚实的底子。2024年公司勃姆石和氧化铝等涂覆质料凯旋导入数十家外部客户，获取了高度评议，外里部客户赓续放量，整年出货量告竣大幅增进。 复合铜箔发扬顺手。公司产物目前正在消费及动力电池认证上均发扬顺手，2025年希望告竣范畴化量产。公司第二代产物具有更好的类似性，定位于高能量密度和高安详性动力电池，正踊跃促进客户验证。 揭橥股权激发彰显决心。公司揭橥2025年股权激发预备，拟授予股票期权数目3200万份，占公司现在总股本1.5%，行权代价15.43元/股。本激发预备初次授予个别股票期权侦察年度为2025-2027年三个管帐年度，设定的事迹侦察宗旨分辩为2025-2027年公司归母净利润分辩不低于23、30、39亿元。此次股权激发计划有助于凝结人心，也彰显公司发扬决心。 投资倡导：咱们估计公司2025-2027年告竣营收167.5、200.2和234.1亿元，同比转折+24.5%、+19.6%和+16.9%；告竣归母净利润24.1、29.0、33.7亿元，同比转折+102.5%、+20.4%和+16.2%。现在股价对应2025-2027年市盈率分辩为15、13、11倍，思量公司赓续深化产物迭代加强竞赛力，维护“举荐”评级。 危害提示：新能源车销量不足预期，行业竞赛加剧，资产减值等。

　　璞泰来(603659) 重要主见： 24Q3事迹适合预期 公司揭橥2024年三季度报。公司24Q1-Q3告竣营收98.4亿元，同比-15.8%；告竣归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；告竣毛利率29%，同比-2.8pct；告竣归母净利率12.6%，同比-1.4pct；此中24Q3营收35.1亿元，同环比分辩-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比分辩+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比分辩-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比分辩+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，料到重要与资产减值耗损同比省略及负极质料降本要领个别取得落实相闭。 Q3策划性现金流赓续改革，络续计提资产减值打定 公司24Q1-Q3时间用度11.6亿元，同比-10.7%，时间用度率11.8%，同比+0.7pct，此中Q3时间用度3.9亿元，同环比分辩-22%/+1%，用度率11.1%，同环比分辩-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3策划性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，此中Q3策划性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值耗损1.2亿元，环比+18.6%，重要为存货落价耗损。 Q3负极质料降幅收窄，新产能投产希望改革节余 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年往后负极质料代价低位彷徨，个别负极质料细分周围的商场代价低于合理的出产本钱。目前负极质料的代价已处于史乘底部区间，24Q3负极质料抑价幅度收窄，他日代价下探空间或有限。跟着四川紫宸一期项目慢慢投产发动本钱改革，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极质料项目加快启动孝敬新产物增量，公司负极节余希望改革。跟着高价库存的赓续消纳、消费类新品的放量和公司正在出产各闭头的降本增效劳绩进一步显示，估计公司他日负极质料营业将希望慢慢回升。 投资倡导 思量到主营产物抑价以及商场竞赛激烈的情形，估计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维护“买入”评级。 危害提示 新能源车需求不足预期；下逛商场增速不足预期；行业竞赛加剧等。

　　璞泰来(603659) 事故： 公司揭橥2024年三季报，2024Q1-Q3告竣营收98.40亿元，同比-15.81%；告竣归母净利润12.39亿元，同比-23.97%。Q3单季度公司告竣营收35.09亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；告竣归母净利润3.81亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；告竣扣非归母净利润3.69亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。 产物抑价幅度收窄，负极节余希望改革 受行业产能短期供求错配的影响，个别负极质料的商场代价低于合理的出产本钱，截至10月中旬，负极库存处于2021年往后的相对高位，负极闭头节余材干承压。代价方面，凭据SMM数据显示，高端人制石墨和中端人制石墨2024Q3均价分辩为5.42/2.85万元/吨，同比分辩-11.57%/-20.46%，环比分辩-0.83%/-1.25%，负极质料抑价幅度收窄，代价下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产希望带来优异的本钱改革，节余希望回升。同时，公司正正在促进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能装备，可适配半固态/固态电池，估计来岁头将造成首批产能，新型负极产物希望孝敬新的事迹增量。 Q3受资产减值影响节余环比下滑，策划现金流净额同比改革 2024Q3公司毛利率和净利率分辩为28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。咱们以为公司净利率环比消重的重要来历为资产减值转化，公司Q3单季度计提资产减值1.21亿元，环比+19%。公司深化存货、采购处置、强化对现金流的处置以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3策划性现金流净额为10.76亿元，同比+67.86%，Q3单季度告竣策划性现金流净额14.36亿元，同比由负转正。 节余预测、估值与评级 思量到主营产物抑价以及商场竞赛激烈的情形，咱们估计公司2024-2026年营收分辩为157.79/173.75/203.84亿元，同比增速分辩为2.86%/10.11%/17.32%，归母净利润分辩为17.33/22.07/27.46亿元，同比增速分辩为-9.37%/27.38%/24.41%，EPS分辩为0.81/1.03/1.28元/股，3年CAGR为12.83%，对应PE分辩为18/14/11倍，鉴于公司负极营业希望迎来节余改革，新产物促进顺手，赐与“买入”评级。 危害提示：新能源车需求不足预期；产物代价大幅摇动；新时间发扬不足预期

　　璞泰来(603659) 投资重点： 事故：公司揭橥2024年第三季度申诉。 点评： 2024Q3扣非后净利润同环比双增，策划现金流大幅改革。公司2024年前三季度告竣营收98.4亿元，同比省略15.81%；归母净利润12.39亿元，同比省略23.97%；扣非后净利润11.37亿元，同比省略26.48%，产物代价下行以致事迹下滑。此中，Q3告竣营收35.09亿元，同比省略9.62%，环比增进6.41%；归母净利润3.81亿元，同比增进17.31%，环比消重7.83%；扣非后净利润3.69亿元，同比增进26%，环比增进5.75%。前三季度策划举动现金流净额10.76亿元，同比增进67.8%。此中Q3策划举动现金流净额14.36亿元，同比由负转正，大幅增进847.36%，环比增进43.65%。策划现金流改革重要系公司深化存货处置、合理安置原质料采购，强化对现金流处置以及客户回款催收力度所致。 2024Q3毛利率环比晋升，存货落价耗损大幅收窄。公司2024年前三季度毛利率29.09%，同比消重2.76pct，净利率14.7%，同比消重0.96pct。Q3毛利率28.27%，同比消重5.67pct，环比上升0.38pct，净利率12.89%，同比上升2.87pct，环比消重1.87pct。Q3出售/处置/研发/财政用度率分辩为1.29%/3.68%/5.3%/0.78%，合计11.05%，同比-1.71pct，环比-0.62pct。公司连结时间拓荒，实行降本增效要领劳绩明显。前三季度存货落价耗损为-2.83亿元，同比省略2亿元，此中Q3存货落价耗损为-1.21亿元，同比省略3.32亿元。 众营业板块协同发扬，改进产物领先构造奠定增进潜力。公司为头部负极质料厂商和自愿化配备处分计划并行的平台型企业。负极质料周围，公司速充负极新品已满意6C的本能条件，配合自产粘结剂的利用可满意8C速充本能条件，联系产物慢慢初步批量出货。同时，公司是邦内少数具备新型硅碳负极质料量产材干的企业，可适配半固态/固态电池。膜质料和粘结剂周围，基膜设置邦产替换职业得到骨子发扬，已竣事拉伸、萃取和烘箱的自产样机拓荒，也正正在拓荒单线亿㎡以上的基膜设置产线。其它，公司复合铜箔正正在量产打定，估计量产后本钱将低于古板铜箔。踊跃构造固态电池质料研发，现已竣事固态电解质LATP和LLZO的中试，已筑成年产200吨固态电解质中试产线。 投资倡导：维护增持评级。估计2024-2025年EPS分辩为0.84元、1.05元对应PE分辩为17倍、13倍，维护增持评级。 危害提示：下逛需求不足预期危害；商场竞赛加剧危害；时间和工艺途径厘革危害；原质料代价大幅摇动危害。

　　璞泰来(603659) 投资重点 Q3事迹根本适合商场预期。公司24Q1-Q3营收98.4亿元，同降16%，归母净利润12.4亿元，同降24%，毛利率29%，同降2.8pct，归母净利率12.6%，同降1.4pct；此中24Q3营收35.1亿元，同环比-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比+2.5/-1.7pct。 负极Q3计提减值、策划性盈亏均衡。咱们估计24Q3出货3.3万吨，同环比-22%/-9%，出货下滑重要系负极行业低价后台下公司主动省略订单，估计24年出货13-14万吨，同降10%+。咱们估计24Q3负极存货计提减值影响0.7-0.8亿元利润，减值范畴较Q2微降，若加回则策划性单吨盈亏均衡，环比持平，Q4减值影响希望进一步缩小，24年末负极库存希望消重至20亿元。25Q1起四川新基地慢慢投产发动降本，咱们估计节余材干希望改革。 涂覆隔阂利稳量增、基膜出货环比消重。咱们估计Q3涂覆出货18亿平，同环比+20%/+11%，24年估计出货近70亿平，同增30%。节余方面，24Q3单平净利安闲，估计24年维护该秤谌。咱们估计基膜Q3出货1亿平，同环比+36%/-33%，环降重要系大客户新项目放量节拍影响，估计24年出货4.5亿平，同增60%+，节余方面，咱们估计24Q3单平微利，24整年维护微利，咱们估计合计隔阂营业24年孝敬12-13亿元利润。 设置及PVDF安闲孝敬利润。咱们估计设置营业Q3孝敬利润0.65亿元控制，环比微降，整年孝敬2.5亿元控制。PVDF咱们估计Q3孝敬0.5亿元权柄利润，同比持平，环增约10%，估计24整年出货2万吨，孝敬近2亿元利润。 络续计提存货减值耗损、Q3现金流赓续改革。24Q3资产减值耗损1.2亿元，环增18%，重要为存货减值耗损。公司24Q1-Q3时间用度11.6亿元，同降11%，用度率11.8%，同增0.7pct，此中Q3时间用度3.9亿元，同环比-22%/+1%，用度率11.1%，同环比-1.7/-0.6pct；24Q1-Q3策划性净现金流10.8亿元，同增68%，此中Q3策划性现金流14.4亿元，同比转增，环增44%；24Q3末存货91.5亿元，较Q2末-7.8%。 节余预测与投资评级：思量负极行业竞赛激烈，咱们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1亿元（原预期17.48/23.19/30.43亿元），同比-12%/+31%/+27%，对应PE为17/13/10倍，思量公司为涂覆龙头，赐与24年20倍PE，对应宗旨价16元，维护“买入”评级。 危害提示：电动车销量不足预期，行业竞赛加剧。

　　璞泰来(603659) 公司揭橥2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比消重34.24%；公司负极营业阶段性承压，平台化构造和新产物拓荒赓续促进；维护增持评级。 支柱评级的重点 2024H1归母净利润8.58亿元：公司揭橥2024年半年报，上半年告竣营收63.32亿元，同比消重18.89%；归母净利润8.58亿元，同比消重34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比消重38.75%。凭据公司半年报筹算，24Q2告竣归母净利润4.13亿元，同比消重31.44%，环比消重7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比消重39.33%，环比消重16.58%。 负极营业节余承压：2024年上半年公司合适省略和操纵个别低价产物出货，负极质料营业收入和销量同比有所省略，上半年公司负极质料出货66,992吨公司为应对现在动力电池和储能电池商场需求，差别化新产物已一连正在客户验证、导入。跟着四川紫宸一期工场慢慢投产、硅碳负极新品正在消费电子周围批量行使，2024年下半年公司负极营业节余希望改革。 隔阂涂覆加工商场份额赓续领先，基膜产物慢慢起量：2024年上半年公司涂覆隔阂加工量29.13亿平米，占同期邦内湿法隔阂出货量的41.03%商场份额赓续领先。跟着公司一体化构造完美，下半年公司隔阂涂覆加工营业希望连结安闲增进。上半年公司基膜销量横跨2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将慢慢投产，公司基膜产物配套将有利于涂覆加工营业并进一步冲破海外重心客户。 修建复合集流体和固态电池质料新编制：公司复合集流体下半年希望正在消费周围率先告竣小批量出货。此中，复合铝箔第一代产物定位于速凑数码类电池，目前已造成小范畴量产订单，第二代产物定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，希望于下半年造成量产材干；公司3μm超薄铜箔强度有所冲破并获客户承认，后续希望告竣产物导入。公司现已竣事固态电解质LATP和LLZO的中试，产物离子电导率达10-3S/cm，产物粒度可控，已正在四川基地筑成年产200吨固态电解质中试产线。 估值 维系中报，思量到负极行业供需体例、代价低位彷徨，负极营业阶段性承压，咱们将公司2024-2026年预测每股收益调节至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维护增持评级。 评级面对的重要危害 代价竞赛超预期；新能源汽车需求不达预期；新筑产能开释不达预期；新产物研发不达预期。

　　璞泰来(603659) 重要主见： 事迹 公司揭橥2024年半年报。2024H1告竣收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；扣非净利润7.68亿元，同比-38.75%。此中2024Q2告竣收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比-39.33%。 负极出货同比下滑，节余材干希望好转 24年H1公司负极出货量6.7万吨，同比下滑，重要系受行业产能供需错配影响，负极代价赓续消重，为包管公司合理策划利润，公司计谋采用省略个别低价产物出货，节余秤谌短期承压。产能装备方面，公司络续促进四川年产28万吨高本能锂离子电池负极质料一体化项目装备，跟着后续公司负极出产工艺及缔制本钱接续优化改革，硅基负极等新产物赓续放量，咱们估计公司负极营业希望逐季度好转。 隔阂涂覆营业连结领先，PVDF销量火速增进 2024年H1，公司涂覆膜销量到达29.13亿平，占同期邦内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41.03%，商场份额赓续领先。2024年H1，公司PVDF销量为0.87万吨，同比+115.94%，因行业需要有所增补，导致邦内锂电级PVDF售价同比消重较大，销量增进个别对冲PVDF代价和节余的消重。公司PAA产物产销范畴赓续增进，客户构造和产操行使接续优化和充分，涂炭粘结剂产物火速放量成为新的增进点。 投资倡导 思量到主营产物抑价以及商场竞赛激烈的情形，咱们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元（原值为26.65/32.10/38.09亿元），对应PE12、9、8倍，维护“买入”评级。 危害提示 新能源车需求不足预期；下逛商场增速不足预期；原质料代价大幅上涨；行业竞赛加剧；客户拓展不足预期等。

　　璞泰来(603659) 事故：公司2024年上半年告竣贸易收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；告竣扣非归母净利润7.68亿元，同比-38.75%。2024Q2公司告竣贸易收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%。 点评： 负极节余材干承压。因为行业产能短期供求错配、负极质料代价低位彷徨等身分影响，2024H1公司负极出货量66,992吨，收入和出货同比有所省略。公司赓续装备四川紫宸基地，跟着高度自愿化与智能化的下一代进步产能工场已初步慢慢投产；同时，奉陪出产工艺和产物缔制本钱的接续优化和改革、消费电子商场景气晋升、硅碳负极新品正在消费电子周围批量行使，公司负极营业希望慢慢好转。 隔阂涂覆营业安闲放量。2024年上半年，公司涂覆隔阂加工量（销量）到达29.13亿㎡，占同期邦内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41.03%，商场份额络续领先。公司通过正在隔阂基膜、涂覆质料、涂覆设置、粘结剂和涂覆加工等周围的财产协同，为客户供给集成化的产物组合，告竣了涂覆加工营业量和节余范畴的安闲增进。咱们以为，他日跟着公司工艺自愿化和出产恶果晋升、涂覆质料邦产化替换、粘结剂周围本钱改革等体例踊跃促进降本增效，隔阂涂覆营业希望赓续增进。 PVDF出货火速增补，复合集流体量产快要。2024年上半年，公司PVDF累计销量到达8,685吨，同比大幅增进115.94%，销量赓续增进。复合集流体方面，公司复合铜箔产物下半年希望正在消费周围率先告竣小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所冲破并获取客户承认，后续希望告竣产物导入。集流体和复合集流体营业希望成为他日新的增进点。 节余预测及投资评级：咱们估计公司2024-2026年归母净利润分辩为17.4/22.8/27.5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分辩是14/11倍，维护“买入”评级。 危害身分：行业需求不足预期危害；时间迭代转折危害；原质料代价摇动超预期危害；环保及安详出产危害等。

　　璞泰来(603659) 事故。2024年8月19日，公司揭橥2024年半年报，上半年告竣营收63.32亿元，同比下滑18.89%，告竣归母净利8.58亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68亿元，同比下滑38.75%。 Q2事迹拆分。营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元，同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。用度率：公司2024Q2时间用度率为11.67%，同比2.47pct，此中出售、处置、研发、财政用度率分辩为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比转化0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。 负极出货同比下滑，新时间行业领先。出货量方面，公司24年H1负极出货量6.7万吨，同比下滑，重要来历为：受行业产能供需错配影响，负极代价处于底部，公司为包管合理策划利润，合适省略和操纵个别低价产物的出货。节余方面，虽然公管库存范畴有所缩窄，但个别负极产物的代价下滑仍旧酿成存货减值，下降节余材干。新时间方面，公司动力和储能的差别化产物已一连导入客户，硅碳负极新产物一经正在消费周围慢慢行使。 涂覆膜出货稳步增进，基膜产物赓续放量。涂覆膜：24年H1，公司涂覆膜销到达29.13亿平，占同期邦内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41.03%，商场份额赓续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证顺手，后续希望赓续放量。公司现在单线亿平，后续卓勤二期产线将慢慢投产，公司基膜产物的配套将有利于涂覆营业并进一步冲破海外重心客户。 PVDF出货大幅增进，复合集流体希望带来新增进点。PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增进115.94%，虽然行业需要增补，但公司赓续促进新产物研发和工艺修正优化，通过范畴效应、工艺降本等晋升产物本钱竞赛上风，告竣出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产物希望正在消费周围率先告竣小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产物已造成小范畴量产订单；重要用于速凑数码类电池，复合集流体营业希望成为他日新的增进点。 投资倡导：咱们估计公司24-26年营收分辩为140.59，170.31，199.11亿元，对应增速分辩为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分辩为18.34、21.63、24.95亿元，对应增速分辩为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26年PE为13、11、10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔阂涂覆营业发扬态势优异，维护“举荐”评级。 危害提示：商场竞赛加剧危害，新兴时间替换危害，下逛需求不足预期危害，资产减值危害。

　　璞泰来(603659) 事故： 公司揭橥2024年中报，2024H1告竣营收63.32亿元，同比-18.89%；告竣归母净利润8.58亿元，同比-34.24%。Q2单季度，公司告竣营收32.97亿元，同比-19.71%，环比+8.67%；告竣归母净利润4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%。 受资产减值和产物抑价影响，负极营业阶段性承压 公司2024H1负极出货量为6.70万吨，同比-1.77%。公司正在计谋上合适省略和操纵个别低价产物的出货，于是同比有所消重。负极代价络续消重导致存货减值，节余秤谌短期承压。跟着高本钱库存被消纳和速充等高性价比产物出货占比晋升，2024年公司负极质料节余材干希望慢慢修复。 基膜放量急速，膜质料和涂覆营业发挥亮眼 2024年上半年公司正在涂覆隔阂、基膜、PVDF等周围告竣产物放量：1)公司告竣涂覆隔阂销量29.13亿平，同比+35.43%，占当期湿法隔阂出货量的41.03%，市占率连结领先。2）公司基膜营业拓展顺手，2024H1销量超2亿平，同比增进横跨145%，下半年跟着四川卓勤二期产线投产放量，基膜自供率希望进一步晋升，一体化配套或将有利于涂覆加工营业并进一步冲破海外重心客户。3）公司2024年上半年PVDF出货8685吨，同比+115.94%；正在代价消重情形下以量补价，赓续孝敬利润。 公司踊跃饱动平台化发扬，复合铜箔营业发扬顺手 公司叠片机、卷绕机、注液机等自愿化配备主旨竞赛上风已慢慢造成；公司通过嘉拓复合设置、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的财产协同，复合铜箔的工艺时间计划已获取邦内头部客户承认，联系产物下半年希望正在消费周围率先告竣小批量出货，孝敬新的事迹增进点。 节余预测、估值与评级 思量到主营产物抑价以及商场竞赛激烈的情形，咱们估计公司2024-2026年营收分辩为162.65/176.38/202.38亿元，同比增速分辩为6.03%/8.44%/14.47%，归母净利润分辩为19.85/22.22/25.08亿元，同比增速分辩为3.82%/11.94%/12.90%，EPS分辩为0.93/1.04/1.17元/股，3年CAGR为9.48%，对应PE分辩为12/11/10倍。鉴于公司赓续深化平台化构造，新营业希望放量，赐与“买入”评级。 危害提示：新能源车需求不足预期；产物代价大幅摇动；新时间发扬不足预期。

　　璞泰来(603659) 投资重点 24H1事迹根本适合预期。公司24H1营收63亿元，同减19%；归母净利8.6亿元，同减34%，毛利率30%，同减1.3pct；此中24Q2营收33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利4.1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利3.5亿，同环比-39%/-17%，毛利率28%，同环比0pct/-3pct。 负极Q2盈亏均衡，下半年估计微利。24H1出货6.7万吨，同比微降，此中24Q2咱们估计出货3.6万吨+，环增近20%，同比微降，思量H2负极10万吨新产能开释，整年出货量咱们估计16万吨+，同比持平略增。节余方面，24Q2存货减值0.8亿元，若加回咱们估计Q2负极盈亏均衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新基地慢慢投产发动降本，咱们估计节余材干初步改革。 涂覆隔阂利稳量增，基膜孝敬新增量。24H1涂覆出货29亿平+，同增35%，市占率41%，此中Q2咱们估计出货16亿平+，环增约25%，24年咱们估计出货近70亿平，同增近30%。节余方面，24Q2单平净利略降，咱们估计24H2及整年维护该秤谌。基膜24H1年出货2亿平+，同比翻番增进，咱们估计24年出货近6亿平，同比维护翻番增进；随动力基膜放量，咱们估计24Q2单平净利下滑至微利，整年单平微利，咱们估计隔阂营业合计24年孝敬14-15亿元利润。 设置及PVDF利润微降，复合集流体发扬顺手。因为下逛扩产放缓，设置收入确认延期，咱们估计1H利润1.5亿元控制，同比微降，整年孝敬2.5亿元控制。PVDF1H24出货近0.9万吨，同增115%，咱们估计孝敬0.8亿元权柄利润，同比消重34%，此中Q2咱们估计孝敬0.5亿元利润，咱们估计24整年出货2万吨，孝敬约2亿利润。复合集流体方面公司第一代产物已小范畴量产，行使消费周围，24H2第二代产物将到达量产条款。 络续计提存货减值耗损，Q2现金流大幅改革。24H1资产减值耗损1.6亿元，此中Q2为1亿元，重要为存货减值耗损。24H1时间用度7.7亿元，同-4%，用度率12%，同+2pct，此中24Q2时间用度3.8亿元，同环比+2%/+0%，用度率11.7%，同环比+2/-1pct。24H1公司策划性净现金流-3.6亿元，同比转负，此中24Q2策划性净现金流10亿元。24Q2末存货99亿元，较Q1末降7%；正在筑工程69亿，较年头增补36%。 节余预测与投资评级：思量负极行业竞赛激烈，咱们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元（原预期25.05/34.19/43.02亿元），同比-9%/+33%/+31%，对应PE为14/11/8倍，思量公司为涂覆龙头，赐与24年20倍PE，对应宗旨价16元，维护“买入”评级。 危害提示：电动车销量不足预期，行业竞赛加剧。